Дурной TON. Почему миллиард пользователей не помог Павлу Дурову заработать и чем чревато уголовное дело против него для его бизнеса

EN

Основанный в 2013 году Павлом Дуровым и его братом Николаем мессенджер Telegram долгое время финансировался личными деньгами Павла, заработанными на социальной сети «ВКонтакте». Если бы так продолжалось и дальше, то их проблемы с властями Франции не волновали бы собственников криптовалюты. Но Дуров понял, что собственные средства могут закончиться, и начал искать способы монетизации. Так в 2017 году братья создали собственный блокчейн Telegram Open Network (TON) и криптовалюту Gram.

Конфликт с властями США

Криптовалюту было решено вывести на первичное размещение (Initial coin offering, ICO). На тот момент у Telegram было уже почти 200 млн пользователей, и новая монета могла стать невероятно популярной. Конкуренты вроде Etherium, хоть и обладали более продвинутыми технологиями, проигрывали по доступу к интернет-пользователям. Дурову удалось собрать $1,7 млрд за 2,9 млрд цифровых монет Gram от 171 первоначального покупателя со всего мира. Среди инвесторов были российские участники списка Forbes Роман Абрамович, Сергей Солонин, Давид Якобашвили.

Но 11 октября 2019 года Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) обвинила владельцев Telegram в незаконной продаже активов и подала иск. На тот момент более 1 млрд Gram было продано 39 покупателям в США. В 2020 году суд постановил, что Telegram Group Inc. (холдинговая компания) и ее дочерняя структура TON Issuer Inc. (эмитент токенов), зарегистрированные на Британских Виргинских островах, должны прекратить распространять токены.

Суд признал, что с формальной точки зрения Gram является ценной бумагой, поэтому команда мессенджера должна была перед ICO раскрыть данные о своем финансовом положении, структуре управления, возможных рисках и т. д. Дуров пытался доказать обратное в суде, но безуспешно. Компании было предписано вернуть инвесторам $1,2 млрд и выплатить $18,5 млн штрафа.

После этого Дуров публично отказался от проекта, а также, что стало гораздо более неожиданным, опубликовал его код в открытом доступе и передал «независимому» от мессенджера сообществу разработчиков. Теперь официально Telegram не имеет никакого отношения к TON, а название расшифровывается как The Open Network. Тем не менее криптовалюта используется внутри приложения, в том числе для оплаты рекламы, а ее цена коррелирует с новостями, касающимися Дурова и мессенджера.

Когда мессенджер анонсировал программу вознаграждения в TON за рекламу для авторов каналов, рыночная капитализация монеты превысила $25 млрд. Этому еще больше способствовал успех различных мини-игр на блокчейне TON в приложении — в частности, невероятно популярного Hamster Kombat.

Тонкая настройка

TON разрабатывали сразу несколько групп. Самая успешная, New TON, была и самой скрытной. Впрочем, известно, что два ключевых разработчика оригинальной сети Telegram Анатолий Макосов и Кирилл Емельяненко помогли проекту, основав для New TON организацию TON Foundation в Швейцарии. В группу вошел и бывший генеральный директор соцсети «ВКонтакте» Андрей Рогозов. Инициативная группа связана с Telegram и «ВКонтакте», утверждают криптоаналитическая фирма WhiteRabbit и крипто-юридическая компания Aurum. Впрочем, неизвестно, заработал ли лично Дуров на криптовалюте.

В будущем TON обещает создать экосистему за пределами Telegram, но сейчас она все еще зависит от мессенджера. И это означает особенно высокие риски для проекта теперь, после ареста Дурова. Если в ответ на обвинения, предъявленные властями Франции, он будет вынужден усилить модерацию и ввести правила «знай своего клиента» в Telegram-кошелек, то есть требовать раскрывать личность того, кто регистрируется, источник средств и назначение платежей, это может означать конец всего эксперимента. Централизация — враг криптовалюты, основное преимущество которой перед традиционными деньгами — анонимность.

Звездный убыток

Неудача с Gram заставила Дурова искать более традиционные методы финансирования для своего мессенджера. Сначала Telegarm разместил облигации. Суммарно выпуск весной 2021 года, а также два последующих — в 2023 и начале 2024 года — привлекли более $2,3 млрд. Владельцы облигаций получают купонный доход 7% годовых, а погашение бумаг намечено на весну 2026 года. Дуров не стал раскрывать детали размещения, но указал, что в инвестициях приняли участие «мировые фонды высшего калибра с безупречной репутацией».

Но займ — временное решение проблем. Чтобы иметь $161 млн на процентные платежи каждый год и в конечном счете погасить долг, Дурову нужно было искать надежный способ монетизации приложения. Тогда в июне 2022 года компания запустила платную премиум-подписку.

Дуров отмечал, что если бы ее купили хотя бы 2,5% пользователей, этого было бы достаточно, чтобы покрыть все расходы. На тот момент у мессенджера было 700 млн пользователей. Стоимость платной подписки варьируется от страны к стране, но в среднем составляет около $4 в месяц. Если бы 17,5 млн человек оплатили подписку, то после вычета НДС и комиссий магазинов приложений у Telegram должно было бы оставаться $45 млн в месяц (или же $540 млн в год) для покрытия всех затрат.

Если предположить, что стоимость обслуживания приложения растет пропорционально количеству пользователей, которых сегодня уже больше 950 млн, то сейчас Telegram нужно уже около $60 млн в месяц (или $720 млн в год) просто для покрытия расходов. Скорее всего, эта цифра немного ниже, так как часть затрат у любого бизнеса — постоянная и не зависит от количества клиентов.

Telegram не должен публиковать финансовые отчеты, ведь он все еще не торгуется на бирже и не является акционерным обществом. Поэтому точно неизвестно ни количество платных подписчиков, ни показатели убыточности. Однако сам Дуров в начале года писал, что премиум есть у 5 млн пользователей и что их стало больше на миллион всего за месяц. На тот момент мессенджером пользовалось около 800 млн человек, то есть до окупаемости нужно было привлечь в 2–2,5 раза больше подписчиков.

Однако у компании есть еще источники дохода: это реклама для обычных пользователей и «звезды», Telegram stars, — внутренняя валюта, за которую пользователи могут приобретать цифровые продукты у создателей в мессенджере. Статистику по доходности этих источников компания тоже не публикует. Но, по словам Дурова, реклама приносит «сотни миллионов долларов», и компания, по его ожиданиям, в 2025 году должна была стать прибыльной.

Два пути

Если ситуация с обвинениями разрешится в пользу Дурова, то у него, вероятно, останутся два выхода привлечения средств. Первый — продажа мессенджера, что миллиардер всерьез не рассматривал в спокойное время, заявляя:

«Миру необходимо, чтобы Telegram оставался независимым, как место, где уважают пользователей… и, как показывают печальные примеры наших предшественников, это невозможно, если вы становитесь частью корпорации».

Второй, и наиболее вероятный, — листинг акций. Компания стала бы прибыльной намного раньше, если бы выпустила не облигации, а акции на фондовом рынке (как это сделали в свое время Facebook и Twitter). Тогда ей нужно было бы платить лишь дивиденды с прибыли, когда та появится. Да и возвращать вложения по истечении срока инвестиций тоже не пришлось бы.

Единственный минус тут, который, скорее всего, смущал самого Дурова, — необходимость большего раскрытия информации и, возможно, изменение управленческой структуры компании. После акционерного конфликта во «ВКонтакте», в результате которого Дурову пришлось продать свою долю и покинуть пост гендиректора, неудивительно, что он пытается избежать появления совладельцев с управленческими правами.

Telegram должен был выйти на IPO, как только рыночные условия стали бы благоприятными и компания перестала бы быть убыточной, по данным Financial Times. Все это ожидалось в следующем году. Однако теперь, после ареста Дурова, первичное размещение будет отложено или отменено. Не только из-за юридических трудностей, но и в силу падения инвестиционной привлекательности.

Запускать IPO, когда руководитель компании под арестом или в тюрьме, нецелесообразно. Особенно когда бренд построен вокруг личности руководителя. Жесткое падение курса TON, которая официально даже не связана с Дуровым, — тому доказательство.